(본 글은 국내 모 자산운용사에서 글로벌 EMP 퀀트매니저로 활동 중이신 레오아빠 님께서 제공해 주셨습니다.)
명확한 듯 불확실한 시장
지난 주는 2분기 어닝 시즌 이후 가장 주목된 이벤트였던 6월 FOMC가 있었습니다. 최근 심화된 인플레이션 이슈와 관련 테이퍼링 및 연준의 인플레에 관한 전망에 대해 시장은 주목하였으며, 기존에 비해 어느 정도(?)의 변화는 감지되었습니다. 이에 투자자들은 엊갈린 반응을 보이며, 변동성 확대로 이어졌습니다. 특징적인 것은 주식시장은 경기민감주보다 성장주가 상승했으며, 채권시장은 장기물보다 단기물 위주 금리 상승, 그리고 상품시장은 대부분 하락세를 보였습니다.
예상과는 달리 시장의 방향이 명확하지 않아 보입니다. 투자자들은 변곡점에서 방향성을 잡고 투자하길 원합니다. 그 이유는 변화의 시작점(소위 말하는 바닥)이기 때문에 그 트렌드가 맞을 경우 큰 수익을 볼 수 있기 때문입니다. 그러나 후행적으로 보면 시점이 명확해 보여도, 당시에는 이것이 변곡점이다 아니다를 판단하기가 어렵습니다. 기존 관성과 변화 움직임이 분석이든 수급을 통해서 팽팽하기 대립되기 때문입니다. 대표적으로 2012~13년 유럽 금융 위기 이후 증시 낙관론과 비관론 사이에서 의견 대치했던 상황과 2018년~19년 비트코인의 고평가 논란등이 그 예입니다. 반면 비교적 의견이나 분석이 일치되고, 그 트렌드가 명확할 경우 생각보다 이익을 취하긴 쉽지 않습니다. 그 이유는 초기 트렌드에 베팅한 세력들은 단기적으로 이익실현을 할 수도 있고, 이미 반영됐다고 판단되서 진입이 쉽지 않아 보이기 때문입니다. 여하튼 현재의 세계 경제 및 금융시장에서 가장 큰 영향력을 행사하고 있는 FED의 정책적인 스탠스로만 보면 그것이 금융시장에 미칠 영향에 대해선 갑론을박이 있다고 하더라도 그 전과는 다른 변곡점을 지나고 있다고 볼 수 있습니다. 이에 금융시장은 각 시장 참여자들의 복잡한 셈법과 분석에 의해서 각기 다른 반응으로 나타날 수 있으며, 이는 시간이 지나면서 차츰 하나의 트렌드로 움직여 질 것으로 보입니다.
이번 주는 지난 FOMC 이후 파월 의장 및 주요 FED 의원들의 코멘트가 예정되어 있습니다. 연준의원들 역시 인플레이션에 대한 전망이 엊갈리는 만큼 시장 변동성은 지속될 전망입니다.
Fig1. 커브 플래트닝 현상, 경기 고점 후 침체기 진입?
미 2년물 국채(왼쪽, 보라) vs. 미 10년물 국채(오른쪽, 파란) vs. 미 30년물 국채(오른쪽, 흰)
<출처: Bloomberg.com>
매크로
지난 주와의 변화된 점: 경기회복->경기고점
-예상 상회한 유로존 산업생산
유로존 산업생산 yoy(39.3%, 전 11.5%, 예상 37.4%)
-부진한 소매판매, 인플레이션 여파?
미 소매판매 mom(-1.3%, 전 0.9%, 예상 -0.8%)
-CPI에 이어 PPI까지 예상치 상회
미 PPI yoy(6.6%, 전 6.2%, 예상 6.3%)
핵심 PPI yoy(4.8%, 전 4.1%, 예상 4.8%)
-중국 경기 모멘텀 둔화
중 고정자산투자 yoy(15.4%, 전 19.9%, 예상 16.9%)
산업생산 yoy(8.8%, 전 9.8%, 예상 9%)
소매판매 yoy(12.4%, 전 17.7%, 예상 13.6%)
Fig2. 인플레이션 압력 글로벌하게 확산 중
일 핵심 CPI(왼쪽, 파란선) vs. 독 핵심 CPI(오른쪽, 검은 점선)
<출처: tradingEconomics.com>
결론: 경기 회복을 넘어 경기 호황 지속
이번 주 주목할 주요 경제 지표: 한 수출입(6/21), 유로존 PMI(6/23), 미 PCE 물가지수(6/24)
주식시장
지난 주와의 변화된 점: 변화없음
모멘텀: 전 시장 중립
밸류에이션 및 캐리: 밸류에이션 부진, 배당/캐리 매력 부진
결론: 글로벌 주식시장은 매도 의견
채권시장(국채)
지난 주와의 변화된 점: 변화없음
모멘텀: 미국, 이머징 중립, 선진국 부진
밸류에이션 및 캐리: 밸류에이션으로는 양호, 캐리매력은 부진
결론: 미국채 매수, 그외 시장(국채) 중립
채권시장(회사채 및 리츠)
지난 주와의 변화된 점: 변화없음
모멘텀: 전 시장 중립
밸류에이션 및 캐리: 밸류에이션 다 부진, 캐리매력 다 부진(리츠는 중립)
결론: 전 채권시장(회사채&리츠) 매도 의견
상품시장
지난 주와의 변화된 점: 변화없음
모멘텀: (유가, 산업금속) 양호, 금, 농산물 중립
밸류에이션 및 캐리: 밸류에이션 금 양호, 농산물 중립, (유가, 산업금속) 부진 및 캐리 농산물 양호, (유가, 산업금속, 금) 중립
결론: (유가, 금) 매수, 산업금속, 농산물 중립
