(본 글은 국내 모 자산운용사에서 글로벌 EMP 퀀트매니저로 활동 중이신 레오아빠 님께서 제공해 주셨습니다.)
이슈: 인플레이션 및 금리 상승, 차별화는 이제부터(개별장세 예상)
지난 4분기 어닝시즌이 마무리되고, 최근 금융시장의 이슈는 경제 정상화와 추가 부양책에 따른 금리 상승으로 이어지는 모습입니다. 미국 10년 금리는 코로나19 이전 수치인 1.3%를 넘어서면서, 각종 분석 매체들이 앞다투어 인플레이션과 금리상승 및 그에 따른 증시 영향에 대한 전망을 내 놓고 있습니다. 크게 분석의 결론을 정리해보면, 1. 원자재 가격 상승이 인플레로 이어지긴 힘들다. 2. 인플레이션이 오더라도 긴축 및 금리 인상은 어렵다. 3. 인플레이션 및 금리 상승이 오더라도 주식 시장 특히 성장주에 부담 주려면 멀었다. 여기에 옐런 재무장관이 본인은 오랫동안 인플레이션을 연구해왔으며, 오더라도 그에 상응하는 대책이 있다고 하면서, 시장은 인플레 및 금리 인상 가능성 더 나아가 주식시장 조정 가능성을 피해가고 있습니다. 이러한 낙관론의 기저에는 최근 명목금리의 상승이 경기 회복에 따른 성장에 기인한 점이 크며, 통화 긴축에 의한 시그널 영향은 미미하다는 데 있습니다. 팩트는 짧은 시간에 금리는 코로나19 이전으로 회복되었으나, 절대적 레벨은 여전히 낮은 상태이며, 13년 이후 테이퍼링 수준(1.95%)까지는 여유가 있다는 점이고, 설령 인플레이션이 나타나더라도 강력한 노동시장의 회복 전까지는 통화 긴축에 대한 기대(?)는 없을 것이라는 점입니다.
하지만 이러한 완화적 통화정책의 꾸준한 피력에도 불구하고 금리 상승은 가파르게 진행되고 있다는 점과 현재 정도의 수준으로는 노동 시장의 회복 가능성도 힘들어 보인다는 점입니다. 시장 금리의 상승이 무조건적인 주식시장의 조정으로 이어질 것은 아니지만, 예전만큼 모든 주식에 긍정적 효과를 불러 일으키기 힘들 것입니다. 특히 그동안의 풍부한 유동성을 통해서 회복 또는 성장을 보이지 못한 기업들에는 타격이 클 것으로 보이며, 이는 가시적인 성과를 보인 기업과 아직도 막연한 기대감에 의존하는 기업들간의 격차로 나타날 것으로 보입니다. 이는 4분기를 지나 1분기 기업 실적에서부터 가시화 될 것입니다.
이번 주는 파월 의장의 의회 청문회가 예정되어 있습니다. 변함없이 부양 의지를 보일 것으로 예상되나, 금융시장 특히 미 국채 금리의 상승세에 어떠한 영향을 미칠 지 주목됩니다.
Fig1. 일드(yield) 관점에서 매력 회복하는 국채
글로벌 주식 배당수익률-미 10년 국채
<출처: Bloomberg.com>
매크로
지난 주와의 변화된 점: 변화없음
-예상 크게 상회한 일 GDP
일 GDP 성장 yoy(12.7%, 전 22.7%, 예상 9.5%)
-예상 큰 폭 상회한 미 소매판매
미 소매판매 mom(5.3%, 전 -1%, 예상 1.1%)
Fig2. 꾸준한 회복세를 보이는 미 산업생산과 회복세 둔화된 유로존 산업생산
미 산업생산(왼쪽, 파란선) vs. 유로존 산업생산(오른쪽, 검은 점선)
<출처: tradingEconomics.com>
결론: 글로벌 경기 회복 흐름 진행
이번 주 주목할 주요 경제 지표: 미 내구재 수주(2/25), 미 PCE 물가(2/26), 한 금통위(2/25)
주식시장
지난 주와의 변화된 점: 변화없음
모멘텀: 전 시장 양호
밸류에이션 및 캐리: 밸류에이션 부진, 배당/캐리 매력 부진
결론: 글로벌 주식시장은 중립 의견
채권시장(국채)
지난 주와의 변화된 점: 변화없음
모멘텀: 이머징 양호, (미국, 선진국) 부진
밸류에이션 및 캐리: 밸류에이션으로는 미국 중립, (선진국, 이머징 양호), 캐리매력은 다 부진
결론: 채권시장(국채) 매도 의견, 이머징 중립
채권시장(회사채 및 리츠)
지난 주와의 변화된 점: 변화없음
모멘텀: 전 시장 중립
밸류에이션 및 캐리: 밸류에이션 다 부진, 캐리매력 다 부진(리츠는 중립)
결론: 전 채권시장(회사채&리츠) 매도 의견
상품시장
지난 주와의 변화된 점: 농산물 매수->중립
모멘텀: (산업금속, 농산물, 유가) 양호, 금 중립
밸류에이션 및 캐리: 밸류에이션 산업금속, 금 ,농산물 양호(유가 부진) 및 캐리 (유가,산업금속,금 중립
결론: 산업금속, 유가 매수 추천, 금, 농산물 중립
