(본 글은 국내 모 자산운용사에서 글로벌 EMP 퀀트매니저로 활동 중이신 레오아빠 님께서 제공해 주셨습니다.)
과유불급, 불붙은 논쟁 마이너스 금리, 시험대에 오른 파월: 또 하나의 유례없는 사례로 남겨질까?
지난 주 트럼프의 “마이너스 금리”에 대한 언급 이후, FED 의장 파월의 부인과 여러 부정적인 분석에도 불구하고, 시장은 미국의 마이너스 금리에 대해 본격적으로 이슈화 하기 시작했으며, 은행은 헤지(hedge)에 나서고 있고, 헤지펀드는 이에 베팅이 늘어나고 있습니다.
이런 상황에서는 FED의 과도한 부정은 unwinding에 의해서 다시 금융시장의 변동성을 키울 수 있으며, 회의적인 시각이 있음에도 마이너스 금리로 선회하기도 쉽지 않아 보입니다.
한편 영어 문장 격언 중에 “Never say never”란 말이 있습니다. 마이너스 원유를 겪으면서 이 격언은 요즘 금융시장이나 글로벌 상황을 보면 딱 들어맞는 말 인 거 같습니다. 특히 투자자들은 이 격언을 명심하고, 어느 방향이든 신념에서 오는 베팅보다는 어떤 시나리오가 오더라도 크게 손실로 이어지지 않으며, 오히려 반대의 기회가 될 수 있는 운용 관리가 필요한 시점입니다.
- 선물 시장에 반영된 마이너스 금리, 현재 미국은 14년 유로존, 16년 일본과 상황이 달라
13일 파월 의장의 마이너스 금리에 대한 부정적 의견에도, 선물 시장에 반영된 내재된 금리는 마이너스 금리를 반영.
14년 유로존과 16년 일본 상황은 정부의 긴축재정 속 중앙은행 홀로 부양, 유동성을 직접 풀고 있는 현재 미국 재무부와는 상황이 달라.
유로존 또한 은행 수익성 훼손을 이유로 사실상 마이너스 금리 폐기.
- 마이너스 금리에 불뿜는 금가격, 반대에 베팅한다면 미국 금융주
금은 이자를 지급하지 않는 성격이 있어서, 금리가 낮아질 경우 상승 압력. 마이너스 금리 현실화 시 전 고점(11년 1900달러) 및 2000불 돌파 가능, 안전자산 선호 현상과 인플레이션 압력 발생시에도 상대적으로 매력적인 투자처.
마이너스 금리 현실화의 가장 피해를 입는 은행 업종은 반대로 금리 지지 또는 상승할 경우 저가 매력 (PBR 1.05, S&P500 기준) 부각.
Fig1. 마이너스 금리를 반영하는 선물시장
Federal Fund futures 2021년 6월물(흰색) vs. Federal Fund futures 2020년 6월물(노란색)
주1. 연방금리 선물가격으로 100이상 넘어가면 마이너스 금리를 반영
<출처: Bloomberg>
- 미국 기업들 마진은 줄고 부채는 늘어, 충분한 상승을 위해선 기업별 구조조정 필요
20년 5월초까지 미국 기업들의 회사채 발행액 8000억달러 넘어서며 19년 63% 수준, 정부의 회사채 매입이 주요 이유지만, 기업들의 부채만 늘고, 마진은 지속적 하락
Fig2. MSCI ACWI(전세계) 지수(흰색) 마진율(녹색) 자본 대비 부채(빨간색)
<출처: Bloomberg>
매크로
지난 주와의 변화된 점: 변화없음
- 미국/중국 인플레 빠르게 하락
미 CPI yoy(0.3%, 전 1.5, 예상 0.4)
Core CPI(1.4%, 전 2.1, 예상 1.7)
중 CPI yoy(3.3%, 전 4.3, 예상 3.7)
중 PPI yoy(-3.1%, 전 1.5, 예상 -2.6)
- 미 소매판매 급감
미 소매판매 mom(-16.4%, 전 -8.3, 예상 -12)
Fig3. 미국 core CPI vs. 중국 core CPI
<출처: TradingEconomics>
결론: 무너지는 경제지표 속에서 내년은 V자 반등 기대
이번 주 주목할 주요 경제 지표: 중국 양회 개최(5/21~22), 미 FOMC 의사록(5/21), 미 PMI(5/21), 유로존 PMI(5/22)
주식시장
지난 주와의 변화된 점: 변화없음
모멘텀: 미국 시장, 선진 주식(미국 제외), 이머징 단기 상승 모멘텀, 중장기 중립
밸류에이션 및 캐리: 밸류에이션 매력 약화 및 배당/캐리 매력은 중립
결론: 글로벌 주식시장은 전반적으로 매도 의견
채권시장
지난 주와의 변화된 점: 변화없음
모멘텀: 미국 국채 양호, 선진국(미국 제외) 국채 중립, 이머징 국채, 회사채(투자등급, 하이일드), 리츠 단기 양호, 중장기 중립
밸류에이션 및 캐리: 밸류에이션으로는 선진국(미국 제외) 국채, 이머징 국채 양호 그 외(미국채, 회사채, 리츠) 다 부진, 캐리매력은 다 부진
결론: 전 채권시장(국채, 회사채&리츠) 부정적
상품시장
지난 주와의 변화된 점: 유가 단기 모멘텀(부진->양호)
모멘텀: 금 양호, 농산물 중립, 산업금속 부진, 유가 단기 양호, 중장기 부진
밸류에이션 및 캐리: 유가 중심 급락으로 인해 상대적 밸류에이션 매력 부각되었으나, 유가 중심으로 콘탱고 심해지면서 캐리매력 부진
결론: 금 매수 추천, 그외 중장기 상승세는 유효하나 단기적 중립 예상하고 있으며 금>농산물>산업금속>유가
