[전문가 컬럼] 2020년 4월 20일 글로벌 투자 시황

예상보다 악화되는 경제지표 속에서 금융 시장은 회복 후 내년 시장을 미리 반영 중. 과도한 낙관은 금물

 지난 주 IMF는 경제전망 보고서를 통해 올해 세계 경제성장률을 -3.0%, 내년은 5.8%로 크게 반등할 것으로 전망 했습니다. 이것은 올해 하반기 경제활동 정상화를 전제를 바탕으로 하고 있는데, 국가 및 업종별 차이는 다소 있지만 금융시장은 여기에 화답이라도 하듯 3월 급락 전 시점을 향해 빠르게 반등하고 있습니다. 하지만 실업 충격이 대공황때만큼 지속되고 있고, 엄청난 유동성 공급에 대한 지속력, 유효성 및 기업 실적에 대한 확인 과정에서 다시 변동성이 살아날 수 있는 점을 염두해 두어야 될 것입니다.

- 과거 하락장에 비해 어디쯤 와있나?

 리세션을 동반한 하락장은 평균 수익률 -35%, 기간 375일, 리세션을 동반하지 않은 하락장 평균 수익률 -25%, 기간 200일 가량. 현재 수준은 기간은 역대급 짧으나 하락폭은 리세션과 비리세션 사이에 위치.

Fig1. 과거 사례로 본 현재 베어마켓 위치

<출처: WSJ.com>

- 풍부한 유동성과 경제 회복에 기댄 시장의 반등은 지속적으로 하락하고 있는 기업 실적과 맞물려 밸류에이션 급등으로 이어져

 S&P500 기준 EPS는 일주일 기준 3% 하향, 4주 기준 16% 하향 조정, 주식 가격 상승과 맞물려 12m FWD PE는 21배로 급격히 상승.

Fig2. 증시 반등과 이익 조정에 기업 밸류에이션은 급속히 올라가는 중

- S&P500(흰선) vs. 12 fwd Price to Earnings(녹색)

<출처: Bloomberg>

매크로

지난 주와의 변화된 점: IMF 올해 경제성장률 -3.0%, 내년 +5.8% 크게 반등 예상

- 미 소매판매 크게 위축(식료품 및 온라인 소비는 크게 증가)

미 소매판매 mom(-8.7, 전 0.4, 예상-8)

- 예상보다 악화된 중국 GDP 성장

중 1분기 GDP yoy(-6.8, 전 6.0, 예상 -6.5)

- 산업생산 말고는 다 부진한 중국 실물지표

중 산업생산 yoy(-1.1, 전 -13.5, 예상 -7.3)

중 소매판매 yoy(-15.8, 전 -20.5, 예상 -10)

중 고정자산투자 yoy(-16.1, 전 -24.5, 예상 -15.1)

Fig3. 온라인 소매판매는 지속적 성장 중

- 소매판매(흰선) vs. 온라인 소매판매(노란선)

<출처: Bloomberg>

결론: 무너지는 경제지표 속에서 내년은 V자 반등 기대

이번 주 주목할 주요 경제 지표: 미 주택판매 데이터(기존주택 20일,신규주택 23일), 미 내구재 주문(4/24), 유로존 심리지표(ZEW 21일, 소비자신뢰도 22일, 제조업 PMI 23일), 한국 1분기 GDP(4/23)

주식시장

지난 주와의 변화된 점: 글로벌 주식시장 밸류에이션 중립->악화로 중립->매도 의견

모멘텀: 미국 시장, 선진 주식(미국 제외), 이머징 단기 상승 전환, 중장기 중립 유지

밸류에이션 및 캐리: 밸류에이션 매력 악화 및 배당/캐리 매력은 중립

결론: 글로벌 주식시장은 전반적으로 매도로 전환

채권시장

지난 주와의 변화된 점: 변화없음

모멘텀: 미국 국채 제외 선진국 국채, 이머징 국채 & 회사채 중립

밸류에이션 및 캐리: 밸류에이션으로는 선진국 국채, 이머징 국채 양호, 캐리매력은 다 부진

결론: 전 채권시장(국채, 회사채&리츠) 부정적

상품시장

지난 주와의 변화된 점: 변화없음

모멘텀: 금 양호, 농산물 중립, 산업금속, 유가 하락세

밸류에이션 및 캐리: 유가 중심 급락으로 인해 상대적 밸류에이션 매력 부각되었으나, 유가 중심으로 콘탱고 심해지면서 캐리매력 부진

결론: 중장기 상승세는 유효하나 단기적 중립 예상하고 있으며 금>농산물>산업금속>유가